林采宜
国泰君安证券股份有限公司 首席经济学家
亲爱的理财周报读者:
你们好！
从当前全球的经济格局来看，2015年的全球经济将呈现“一家欢喜几家愁”的格局。美国经济稳健增长；日本和欧盟的经济复苏乏力，只能通过进一步货币宽松刺激经济的增长；面对美元的强势，新兴国家存在资本流出和大宗出口商品价格下行的压力，由此造成经济的不确定。
美元的强势格局，和欧盟、日本、中国的制造业需求疲弱，将使国际大宗商品价格面临进一步的下跌压力；而以大宗商品出口为主的经济体，如俄罗斯、巴西等国家将因此受到多方面的影响，包括增长速度放缓和货币贬值。
与此同时，由于欧元区国家、日本和中国都不同程度上维持货币宽松政策，与美国的加息形成反差，欧元、日元和人民币对美元的走弱在所难免。此外，由于大量资本流回美国、购买美元资产，新兴国家的资本外流还将加剧其市场融资成本的上升压力。
回到国内，GDP增速放缓至7.0左右将是中国经济进入转型期以后的常态。但GDP等总量增速放缓并不意味着“经济变差”。增长效率提高、产业结构优化是2015年更值得关注的看点。
步入工业化时代时，新兴经济体出现经济快速增长的态势，但这种“快速增长”是基于资本、劳动力、能源消耗的增量投入为前提的，其最显著的“副作用”就是污染的快速蔓延和投资效率的逐渐下降。因此，当投入效率不断下降，环境不堪重负的时候，供给趋于极限，放缓增长速度、改变增长模式就成为了必然趋势。
以速度换质量将是2015年中国宏观经济增长的基本格局。和其他国家的经济转型期相比，中国从工业化时代步入后工业化时代的经济转型，存在一个举世稀有的独特动能——那就是：制度改革的红利。
2015年是经济结构调整和改革全面深化的转型期，制造业将在结构调整的状态下继续出清过剩产能，工业生产总值增幅会继续维持下行趋势，但与此同时，服务业尤其是信息产业和智能技术相关的生产性服务业在国民经济中的比重将继续上升，产业结构将有所优化，随着服务业成为国民经济的增长引擎，以及制造业在升级换代过程中的技术革新，单位GDP的耗能将不断下降，中国经济正在趋向一个高效率低能耗的健康方向。
从政策的延续性来看，2015年的货币政策将继续稳健，总体来看，降准的几率大于降息。从2014年8月份以来，人民币结售汇一直处于逆差状态，与此同时，外贸顺差也没有体现为央行和商业银行外汇占款的上升，资本外流迹象明显。为了对冲资本外流产生的流动性收缩，降准是一种简单可行的政策对冲工具。此外，随着人民币汇率双向波动的特征逐步确立，人民银行逐渐减轻对人民币汇率的干预力度，外汇占款不再是我国基础货币供应的关键变量，适度降低准备金率的环境也趋于成熟。当然，如果房地产行业的销售下滑仍然继续，则不排除央行再度降息以降低房贷成本，刺激市场需求。
在增长的速度和结构之外，2015年更值得关注的亮点是改革带来的制度红利。这也是新一轮经济增长的重要动力。从政策环境来看，存款保险制度为更多的民营金融机构，尤其是小银行进入金融市场，开展储蓄业务创造了良好的制度条件，利率市场化和金融行业改革将因此进入快车道，与此同时，《私募股权众筹融资管理办法（试行）》的出台，为中小企业的股权融资开辟了一个新的渠道，加上新三板市场的迅速扩容，我们可以预见，2015年，中国金融市场结构将出现进一步的变化，投融资体制改革将导致金融市场总体格局的多元化。
与投融资体制改革相对应的，会是征信体系的进一步完善，包括征信市场的建立。从目前的金融实践来看，小微企业融资难、融资贵是困扰实体经济发展繁荣的重要瓶颈，而解决这个问题路径有两条：一是放开金融垄断，让更多的民营银行进入，目前存款保险制度已经为这种进入做好了制度上的铺垫；二是进一步建立、完善征信体系，信息透明度和可信度是降低中小企业融资成本和融资难度的必要前提。2015年，更多的征信牌照发放和市场化征信机构的蓬勃发展将促进P2P平台、股权众筹等新生融资渠道的健康发展。
此外，2015年，沪港通的扩围、自贸区FT账户和离岸金融业务的发展将进一步倒逼国内金融市场交易规则、监管制度与国际接轨，并在此基础上实现资本项目开放和人民币国际化。
至于2015年的宏观经济风险，主要体现在金融市场：一个是市场出清可能引爆的信用风险，经济速度放缓，部分低效的企业和项目面临关、停、并、转，财务状况恶化，可能导致一些信用债的风险隐患；二是美元强势导致的流动性波动，持续了将近8年的人民币汇率单边升势已经结束，人民币汇率在双向波动的大趋势下甚至出现贬值预期，有可能导致资本流出，这是2015年我们必须关注的另一个风险。
2014年12月22日
上海市银城中路168号上海银行大厦29楼
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