央行降准牌局：宽货币搭档紧信用

一夜之间，央行变成了万能的救主，仿佛经济下行，PMI下滑都能解决。其实央行的本质任务就是维护币值稳定，当然，市场呼唤流动性的时候，也少不了他。

寄希望降准推动经济，强央行所难

人民银行今日（4日）宣布，将于2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同时对满足要求的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

对于央行降准的背景和原因，各机构和分析师的解读主要集中在如下几个方面：经济下行，要降准；人民币贬值，要降准，PMI下滑，要降准；货币际利率上升，要降准……等等。

这些原因看起来都显得很紧急和重要，但他们都是真实的原因吗？未必。原因就在于，大家总是倾向把央行看做是万能，把货币政策看做是万能。实际上，货币政策能做到的事情和大家想想的差距不小：

首先，央行的最本质的单一目标就是稳定币值。根据《中国人民银行法》第三条，“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。根据人民银行系统内部的释义，稳定币值等同于稳定物价，而在一个稳定的物价下，经济才可以健康发展。从数据来看，2014年全年我国一般物价指数在1%~2%之间，币值稳定。

其次，货币政策放松对经济的刺激，没有大家想象那么大。货币政策有“非对称”的特性，即货币收缩经济收缩，货币扩张则不一定。而从我国2000年~2012年的实证数据来看，我国货币政策非对称性更为显著。经济增长的主要原因，不是货币政策可以解释，而来自于对外贸易、财政政策等。

股权市场需要流动性，搭档紧信用改革

我们最好不要单一的看待降准，而要和金融管理机构一系列行动来搭配着看，最近金融界都发生了什么新闻：

股市大涨、两融资金暴增、证监会严查两融、伞形信托收紧、期权上市……这些短期消息可以告诉我们如下信息：发展资本市场需要流动性、同时要防范流动性风险。

中国的银行信贷市场向来非常发达，但由于信贷资金有顺周期性、信贷配给制度的存在，使得这也是造成经济波动、很多改革难以推进的原因。而发展股权融资市场，可以规避银行信贷系统的固有风险。

未来股权资本市场需要很多流动性。以最近的期权为例，期权本身就需要很多资金参与，同时由于期权的对冲避险作用，可以带入增量追求较低风险的股市资金。从这里单一的例子就可以看出，降准这种直接释放流动性的做法，有一定针对性。

而释放流动性的同步搭配措施是收紧信用。收紧信用并非是字面意义的收紧，而是规范合规的监管。我们可以看到，除了股权融资市场，另一个很大的债券融资市场因为政府债的加入，也反映了金融改革的思路。债券融资的约束性强于银行信贷，这也是紧信用另一个宏观层面的现象。

这是因为，通过审慎监管、控制信贷扩张等紧信用的措施，可以规范利率不敏感的地方政府及国有企业的负债行为。在此基础上，通过一定手段，如全面的或定向的方法宽货币，又抵消了紧信用的影响，同时为市场提供了需要的流动性，最终推动经济的结构性变革。

结语

寄希望央行宽货币能推动经济上行，有点强央行所难。央行的动作是在这一轮金融改革下的一步棋，即在紧信用的背景下，调配流动性，推动资本市场更好的发展。