自央妈放水被掰弯后 终于第一次畅快降准啦

【杨小亚/整理】今日央妈宣布加入“全球大宽松”，自上月欧洲央行公布万亿欧元QE后，瑞士央行降息、丹麦央行均降息，加拿大央行和新加坡央行均出乎市场意料宣布了宽松措施。今日中国央行下调存款准备金率0.5个百分点，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低4个百分点。华泰证券首席分析师罗毅认为，此次降准总共将释放7000亿到9000亿的流动性。

在清理两融业务和几番股市大跌的调整过后，左右为难的央妈终于可以安心降准了，可是为啥最近央妈降准老跟便秘似的呢？这还要从去年那次降息说起。

去年央行在11月意外降息的本意是缓解实体经济融资难的问题，不料这一重拳只点燃了市场投资股市的热情，大量资金从各方涌入，除股票外的多种资产利率出现上行，反而不利实体经济，这让央行始料未及。自11月21日降息以来，短短两个月内沪深300指数上涨了43%，创下5年来新高。

股市的疯涨令央行陷入了两难的尴尬境地。如果继续加大宽松力度，是否会助涨本已疯狂的股市？如果按兵不动，高企的利率是否会令疲弱的经济滑入深渊？国务院发展研究中心副主任刘世锦也曾犀利地指出，“资金能到实体行业里面去吗？现在行业已经是很严重过剩了，那个钱会朝那投吗？不会的。大部分到了股市，央行一说什么新的政策，要放松一点股市一下就起来了”。

降低融资成本、助推实体经济的任务不但没有完成，反而让资金都流入了股市，这是政策层并不愿意看到这种现象，因此“先监管，再放水”的就成了央行操作的最可能路径。兴业证券首席宏观分析师王涵指出。

让我们来回顾一下央行这一年多来的行动逻辑：

2014上半年， “先监管”的127号文之后，紧接着是“定向降准”

2014下半年，“先监管”出台“存款偏离度考核”，紧接着是降息

今年1月份，证监会出手打击违规资金进入股市，银监会出手拟限定银行委托贷款来源及用途，封堵部分违规资金入市，“先监管”措施出来后，紧接着1个月后的今天，央行便宣布降准。

那么，为啥央妈降准以前不便秘，现在会便秘呢？

海通证券分析师姜超、顾潇啸认为，过去在存款为王的时代，央妈放水的渠道是很顺畅的，通过存款发放贷款，进而刺激经济复苏。然而在理财为王的时代，央妈放水之后没有存款，新增的只有理财，而理财资金只有1/3流向非标或者说贷款，其余2/3左右都是流向了资本市场，而股市债市与贷款的差别在于前者分为一级和二级市场，后者资金直接进入经济。

因此在理财为王的模式下，央行的放水能否有效要看一级市场的脸色，如果一级市场的股票、债券发行受到约束，那么二级市场的股市和债市一定会出现泡沫，而这也是14年放水之后股市暴涨的根本原因，银行理财把央妈放水的渠道掰！弯！了！直接从经济掰到了资本市场。而央妈在降息之后发现稳增长、抗通缩等目标无一实现，只有股市暴涨，因而也被吓坏了，到后来有两个月时间不敢说话，连央行行长在国外也提醒大家炒股要看基本面，而即便是由于春节期间资金紧张央行重启逆回购，央妈也是扭捏万分，搞出来28天逆回购4.8%的利率，唯恐市场解读央妈又要放大水。

其实，如果从央妈的基本职责角度考虑，其考虑的不只是金融稳定这一条，增长、通胀和就业都是重要的考虑目标。而从这些角度出发，可以发现央妈放水的压力还是蛮大的。看增长，14年的的GDP增速下降到7.4%，是过去24年的最低值，而当前的贷款基准利率是5.6%，高于历史最低的5.31%，更不用说目前真实的贷款利率远在6%以上，因此贷款利率降息依然十分有必要。

看通胀， CPI已经降到了1%左右，和05年基本相当。但PPI通缩已经降到了-4%左右，比05年严重得多，而当时存款利率最低到过2%左右，但是现在的存款基准利率上浮之后在3%以上，更不用说5%左右的银行理财收益率。而存款利率太高不利于消费，因而从抗通缩的角度也需要下调存款利率，只不过考虑到利率市场化的背景，可能需要首先建立存款保险制度打破刚兑。

最后看就业，目前压力暂时不大，14年全年新增就业超过1300万，远超1000万的目标，原因在于中国人口结构的变化，人口老龄化后工作年龄人口在2011年以后每年收缩。因此从保就业的角度，暂时还可以不用放水，但问题在于就业是滞后指标，因而随着经济继续下行，也不排除降息以刺激就业的必要。

因此综合起来考虑，由于央妈的目标太多，目前关于放水的决策就非常的艰难。从经济、通缩等基本面的角度考虑确实需要放水，但是货币政策传导机制不畅导致放水无效，而打通货币政策传导机制的主导权又不在央行手上。

那么此次降准对实体经济和股市会有什么影响呢？

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，这次降准将释放出的长期限资金将有助稳定金融机构预期，并引导融资成本下降；人民币汇率也将进入贬值通道，否则，降准就仅仅只有脉冲效果而无助于经济企稳。

对股市会有什么影响呢？南方基金杨德龙认为，降准对当前震荡调整的股市则是及时雨，有利于大盘蓝筹股引领指数再次反弹。中金策略王汉锋也认为，央行降准使得“股债双牛”在途中。