经济严冬，俄罗斯正在迈向灾难

     俄罗斯经济正受到三大力量的沉重打击：糟糕的结构性政策，西方的金融制裁和国际油价暴跌。而且这三种力量互相作用，相互强化，造成极大的负面影响。

     首先，普京的裙带资本主义和保护主义政策限制了俄罗斯经济增长。且自今年七月以来，西方制裁已经让俄罗斯无法从国际市场获得融资。此外，六月以来油价和卢布都暴跌近50%。这两个跌势可能仍将延续，因为市场往往会过度反应。油价有可能持续位于60美元，许多空头甚至已经看空至40美元/桶。以上每个因素都可能将明年的GDP拖累2%至3%，预计俄罗斯经济明年将萎缩4%至6%。

      目前的情形让人想起1990年苏联主席戈尔巴乔夫长达500天的“休克疗法”改革失败。十个月后他被赶下台。已故经济学家Rudiger Dornbusch告诉我们：“金融危机的到来往往比人们预期的还要晚，但崩溃一旦开始，其速度将超乎所有人的想象。”

     在大多数人看来，俄罗斯的外债并不多。据摩根士丹利统计，截至9月底，俄罗斯的所有外债仅6780亿美元，仅占其GDP的三分之一。卢布开始贬值之前，俄罗斯的GDP大约为1.9万亿美元（2008年）。但卢布贬值了40%之后，俄罗斯的外债占GDP的比例上升至55%（计入9%的通胀）。货币的进一步贬值还将提升该比例。

    如今的俄罗斯，现金为王。西方的制裁让俄罗斯所有的国际融资“突然停止”，甚至连中国国有银行都忌惮美国而不敢为俄罗斯提供融资。

    在外界看来，俄罗斯的外汇储备似乎非常充足。截至11月28日，俄罗斯的官方外汇储备高达4205亿美元。但值得指出的是，这些储备中一半以上流动性并不好。正如我此前提到，这其中有450亿美元是黄金储备，还有1720亿美元属于两只主权财富基金，而这两只基金由财政部管理。这些资产要么流动性不足，要么不属于央行控制。

     事实上，俄罗斯有效的外汇储备只有2030亿美元，考虑到俄罗斯经济部预计2014年将有1250亿美元资本净流出，外汇储备将更加雪上加霜。

    明年的资本外流可能会更加严重。国有企业已经无法获得任何融资，但必须偿还到期债务。私人公司不仅必须偿还到期债务，而且很愿意提前还债，因为卢布预计将进一步贬值。

    俄罗斯的富人们也都希望在政治、经济形势恶化之前能够将资产撤离。随着资本外流的加剧，资 本管制势在必行，而这一预期又将进一步加快资本外流。

    很多俄罗斯私人企业的“外债”，其债主都是海外的俄罗斯大亨，但他们可不会将钱输送给俄罗斯。他们更有可能冒险将钱转移出去。没有国家能够帮助俄罗斯解决这个内部危机。

    有分析认为，俄罗斯不可能发生崩溃。比如摩根大通就指出，俄罗斯银行业积累了2920亿美元国外资产，并称这些资产大多数属于主权财富基金。但考虑到如今卢布贬值的大环境，大概没有银行会自愿放弃这些“硬资产”。那些私人持有的外币储备就更是如此了。

    最近，许多西方和俄罗斯金融界人士都认为欧美的制裁可能会与明年七月开始放松。但彼得森研究所的Gary Hufbauer和Jeffrey Schott对二战后西方经济制裁的经验研究表明，制裁往往是有惰性的，它们在达成目的之前很少减轻，所有案例中只有30%的制裁最终减轻。除非俄罗斯将武装力量撤出乌克兰，否则西方不可能取消制裁。

    目前，俄罗斯的预算平衡，公共债务和经常性赤字都还没有问题，他们看起来坚如磐石。然而，我们却看到它的货币开始贬值，通胀开始上行，经济开始下滑。为了对抗通胀和贬值，俄央行被迫不断加息。油价下跌40%让俄罗斯出口下滑了20%，也即1000亿美元，从而拖累了国内的投资、消费和GDP。虽然俄罗斯银行被认为资本充足，但许多银行注定会受到货币错配和卢布贬值的冲击，而银行一旦崩溃，国家财政势必成为最终的买单人。

    俄罗斯国内的资源分配已经变得越来越敏感。从1999年至2008年，俄罗斯的实际收入翻了10倍。但自2009年以来，该国的真实GDP平均增速仅1%。在2010年之前，克里姆林宫将财政优先放在养老金等方面，但随后开始转向军事、情报、政府等领域，教育、医疗的拨款都在减少。

    如今，削减开支的情形日益严重，导致上个月医疗和教育官员提出了抗议。同时，克里姆林宫还玩起了老把戏：让地方政府承担开支，收入却集中在中央政府。目前，该国大多数地区的财政都吃紧，教育、医疗系统面临裁员的压力。俄社会学家Natalia Zubarevich警告，俄罗斯的社会稳定性正在受到威胁，那些人口在25万至100万，总人口占到全俄30%的大型工业城市首当其冲。

    这些问题会促使普京改变现有政策吗？未必。自从执政以来，普京就不断地受到政府中自由主义经济学家的警告。最开始，他还听从他们的建议，但2003年开始就不再搭理他们，在2008年之前俄罗斯的GDP仍能持续增长。普京更愿意把俄罗斯的经济问题归咎于“邪恶西方”的攻击。

    自从2011年9月Alexei Kudrin辞职之后，自由派经济学家的声音就日渐消沉。俄罗斯的国家安全委员会没有经济官员，普京的私人顾问里也没有。秘密警察接管了一切，在局面变得不可挽回之前，他们绝不相信会发生金融危机。现在一切都已经太晚了。

    普京政府看起来已经是骑虎难下。理论上他们确实有退出的可能，但克里姆林宫的“盗贼集团”却一直抵制这么做。最可能发生的是俄罗斯金融体系崩溃，导致经济崩盘，最后政治垮台，而统治者对此却无能为力。